Moody’s uyardı: Devlerin yapay zeka harcamaları kredi kalitesini tehdit ediyor

Google, Meta, Microsoft ve Amazon gibi küresel teknoloji devleri, yapay zeka altyapı yatırımlarını finanse etmek amacıyla devasa miktarlarda borçlanmaya gidiyor. Derecelendirme kuruluşları ve analistler, milyarlarca dolarlık harcamaların şirketlerin bilanço yapısını değiştirdiği ve kredi kalitesini tehdit edebileceği konusunda uyarılarda bulunuyor.

Dünyanın önde gelen teknoloji şirketleri, iddialı yapay zeka hedeflerini finanse etmek amacıyla devasa miktarlarda borç yükünün altına giriyor.

Şirketlerin borçlanma oranlarındaki bu hızlı artış, yatırımcıların yapay zeka odaklı hisse senetlerine yönelik daha önce sınırsız görünen coşkusuna gölge düşürürken piyasalarda da tedirginliğe yol açıyor.

Google, Meta, Microsoft ve Amazon gibi teknoloji devleri, son yıllarda yapay zeka geliştirmelerini destekleyecek altyapıları inşa etmek için yüz milyarlarca dolar taahhüt etti.

Yatırımcılar başlangıçta bu yüklü harcamaları büyük ölçüde ödüllendirdi. Ancak şirketlerin bu maliyetli yatırımı finanse etmek için giderek daha fazla borca dayanmasıyla birlikte piyasa, en büyük yapay zeka aktörlerinin bazılarına kaygılı bir gözle bakmaya başlıyor.

Moody’s Ratings tarafından yayımlanan yakın tarihli rapora göre, veri merkezi kurulumuna öncülük eden Amazon, CoreWeave, Google, Meta, Microsoft ve Oracle firmalarının bu yıl altyapı için 785 milyar dolar harcaması bekleniyor. Raporda, bu toplamın 2027 yılında daha da büyüyerek 1 trilyon dolara yaklaşacağı öngörülüyor.

Moody’s, bu firmaların “tarihin en zengin nakit rezervine sahip şirketleri arasında” yer almasına rağmen, yapay zeka harcamalarını desteklemek amacıyla yaklaşık 460 milyar dolar borç aldıklarına dikkat çekti. Kuruluş, bu durumun “kredi kalitesini tehdit edebileceği” uyarısında bulundu.

Raporda ayrıca, “Kredi göstergeleri bu şirketlerin çoğu için halen çok güçlü seyrediyor; ancak bilanço yapılarında maddi bir kayma olduğu açıkça görülüyor” değerlendirmesine yer verildi.

LSEG verilerine göre, CoreWeave dışındaki söz konusu dev altyapı sağlayıcılarının (hyperscaler) ihraç ettiği tahvillerde muazzam bir artış yaşandı. Şirketlerin tahvil ihraçları 2024 yılındaki 16,7 milyar dolar seviyesinden 2026’da şu ana kadar 193 milyar dolara fırladı.

Ritholtz Wealth Management Baş Piyasa Stratejisti Callie Cox, konuya ilişkin The Hill’e yaptığı değerlendirmede, “Büyük teknoloji şirketlerinin piyasaya çıkıp özkaynak ve borçlanma piyasalarını kullanması beni şaşırtmadı. Harcamalarını artırmaya ve cesur yapay zeka stratejileri hakkında konuşmaya başladıklarında bu durum zaten tahmin ediliyordu” dedi.

Cox sözlerini şöyle sürdürdü: “Bence şaşırtıcı olan, harcamaların büyüklüğü ve bu şirketlerin hisse senetleri ile borçlanma piyasalarından temin ettiği kaynağın miktarıdır.”

S&P Global analistleri de geçen hafta yayımladıkları raporda piyasaların borç akını karşısında “bazı yorgunluk belirtileri gösterdiğini” yazdı.

Yatırımcıların daha yüksek getiri arayışına girdiğini gösteren bir işaret olarak, bu şirketlerin tahvil spread’lerinin (getiri farkları) yükseldiği kaydedildi.

S&P Global analistleri raporda şu ifadelere yer verdi:

“Dev altyapı sağlayıcılarının spread’leri, geçen sonbahardan bu yana gerçekleşen her yeni borç enjeksiyonuyla hızlı bir şekilde genişliyor; hatta Microsoft yeni bir tahvil ihraç etmemesine rağmen bu dönemde daha geniş spread’lerle karşılaşıyor. Piyasa katılımcıları, daha önce güçlü ve güvenilir nakit akışıyla karakterize edilen ihraççıların hızla artan kaldıracından giderek daha fazla endişe duyuyor.”

Aynı zamanda ana altyapı sağlayıcılarının borçlarını sigortalamanın maliyeti de son haftalarda artış gösterdi.

S&P Global verilerine göre, büyüyen borç yükü hakkında uzun süredir sorularla karşılaşan Oracle’ın beş yıllık kredi temerrüt takası (CDS) primleri geçen çarşamba günü 218 baz puana yükseldi.

Kredi temerrüt takasları, alıcının bir prim karşılığında borçlunun borcunu temerrüde düşürme riskine karşı korunmasını sağlıyor. Bu fiyat yükseldiğinde, genellikle daha yüksek bir temerrüt riskini yansıtıyor.

Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Nvidia, CoreWeave ve SpaceX’in CDS primleri de geçen ayın sonunda benzer şekilde artış kaydetti.

Bu yılın başlarında xAI’ı satın alan SpaceX, işlem gücü sağlamak amacıyla yapay zeka laboratuvarlarıyla milyarlarca dolarlık anlaşmalar imzalayarak kendisini giderek daha fazla bir dev altyapı sağlayıcısı olarak konumlandırıyor.

Cox, CDS fiyatlarındaki bu duruma dair şunları söyledi:

“Büyük teknoloji şirketlerinin CDS oranlarında, özellikle de serbest nakit akışı biraz düşük olanlarda yükselişler görüyoruz. Bunun temel nedeni, risk yönetimi perspektifinden bakıldığında gelecekte bir şeylerin başarısız olabileceğini düşünmenin makul olmasıdır. Bu mutlaka bir şeylerin başarısız olacağına dair bir bahis değildir. Ancak Wall Street’te kesinlikle kaşların çatılmasına neden oluyor.”

Piyasa uzun süredir yapay zeka sektörünün sürekli büyüyen altyapı taahhütlerini desteklese de, yatırımcıların teknolojinin beklenen yatırım getirisini sağlayıp sağlamayacağını sorgulamasıyla bu coşku bocalamaya başlıyor.

Google’ın hisseleri, ikinci çeyrek kazançlarını açıkladıktan sonra geçen ay darbe aldı.

Arama motoru devi, bu yılki harcama tahminini 15 milyar dolar artırırken, halka açılmasından bu yana serbest nakit akışının ilk kez negatife döndüğünü ortaya koydu.

Meta’nın hisseleri de geçen hafta açıklanan çeyreklik kazançların ardından geriledi.

Facebook’un ana şirketi, 2026 harcama tahmininin alt sınırını 5 milyar dolar yükseltti ve serbest nakit akışının yaklaşık 780 milyon dolara gerilediğini açıkladı.

Öte yandan Microsoft, sonuçlarını açıkladığı günün ardından değerine yaklaşık 450 milyar dolar kattı. Şirket, harcamalarını bu yıl sabit tutacağını duyurdu ve serbest nakit akışının 2027 mali yılı boyunca pozitif kalacağına işaret etti.

Amazon ise bu eğilimi tersine çevirmiş göründü. E-ticaret devi 20 milyar dolarlık ek sermaye harcaması ve negatif nakit akışı açıklamasına rağmen, beklenenden yüksek gelen geliri sayesinde hisselerinde artış kaydetti.

Yapay zeka harcama çılgınlığının büyük ölçüde dışında kalan Apple ise rakiplerinden ayrılarak nispeten benzersiz bir konumda yer aldı.

Cox, Apple’ın durumunu değerlendirirken, “Apple son zamanlarda dev altyapı sağlayıcılarına karşı adeta ters bir işlem konumunda. Apple iyi gidiyorsa dev altyapı sağlayıcıları iyi gitmiyor veya bunun tersi yaşanıyor” dedi.

Cox ayrıca, “Yapay zeka etrafında finansal kalite ile esneklik arasında gerçekten bir çekişme olduğunu düşünüyorum. Günün koşullarına, olaya veya ruh haline bağlı olarak yatırımcılar bu denklemin her iki tarafını da beğenebilir” ifadelerini kullandı.

Yapay zeka harcamalarına ilişkin endişeler ve Çin’den gelen rekabet korkularının etkisiyle geçen hafta yaşanan teknoloji hissesi satışlarına rağmen, piyasalar salı günü yeniden yükselişe geçti; hem S&P 500 hem de Dow Jones Industrial Average endeksleri kapanışta yeni zirvelere ulaştı.