Özel sermaye şirketleri, rekor bir hızla varlıklarını kendilerine satıyor

Özel sermaye şirketleri, yöneticiler alıcı bulmakta veya yatırımlarını borsaya kote etmekte zorlanırken, varlıklarını elinde tutmak için tartışmalı bir taktik kullanarak bu yıl rekor bir oranda şirketleri kendilerine sattı.

Raymond James’in özel sermaye danışmanlığı küresel başkanı Sunaina Sinha Haldea, bu yılki tüm özel sermaye satışlarının yaklaşık beşte birinde, grupların eski fonlarından işletmeleri satın almak için yeni yatırımcılardan para topladığını, bu oranın geçen yıl %12-13 olduğunu söyledi.

Bu tür işlemlerde, özel sermaye grubunun zaten sahip olduğu varlıklar, şirketin yönettiği daha yeni fonlar olan “devam araçları”na satılır. Bu taktik, özel sermaye şirketlerinin eski fonlardaki yatırımcılara nakit iadesi yapmasını sağlıyor, fakat potansiyel çıkar çatışmalarına ilişkin endişelere yol açıyor.

Sinha Haldea, “Bu yıl tüm rekorları kıracak” diyerek, 2025 yılı için nihai rakamların geçen yılki 70 milyar dolardan 107 milyar dolara çıkacağını öngördü.

Yatırım bankası Jefferies’de Avrupa’daki bu tür işlemleri denetleyen Skip Fahrholz, devam araçlarını içeren satışların yıllık küresel toplamının 100 milyar dolara yakın olacağına katılıyor.

Satın alma şirketleri, dış alıcılardan veya kamu piyasalarından istedikleri değerlemeleri elde etmekte zorlandıklarından ve gelecekte daha fazla kazanç elde etme umuduyla yatırımlarını elinde tutmayı tercih ettiklerinden, bu yapının kullanımı son yıllarda büyük bir artış gösterdi.

Örneğin şirketi 15 milyar avro değerinde bir anlaşma ile, Avrupa özel sermaye şirketi PAI Partners, ABD’deki Häagen-Dazs gibi markaları bünyesinde barındıran dondurma grubu Froneri’deki hisselerinin bir kısmını ikinci kez bir devam aracına sattı.

Vista Equity Partners, New Mountain Capital ve Inflexion da milyarlarca dolarlık devam fonlarını kullanarak en büyük yatırımlarının bir kısmını sattı.

Sinha Haldea, bu tür işlemlerin “çıkış değerlerinin 2024’teki düşük seviyelerinden hala toparlanmakta olduğu stresli bir çıkış ortamında popüler ve etkili bir kazan-kazan-kazan likidite çözümü” haline geldiğini söyledi.

Bu yapı, satın alma şirketleri için cazip çünkü bu tür anlaşmalar, yaşlanan fonlardaki şirketlerden ekstra yönetim ücretleri ve potansiyel olarak kazançlı gelecekteki performans ücretleri getiriyor.

Henüz bir devam aracı kullanmamış olan İsveçli EQT’nin CEO’su Per Franzén, geçtiğimiz günlerde şirketin bazı varlıklarından ekstra ücret elde etmek için bu tür işlemleri başlatmak istediğini söyledi. 

Fakat emeklilik fonları gibi bazı özel sermaye fonlarının destekçileri, bu tür işlemlerde aynı satın alma şirketinin hem satış hem de satın alma tarafında yer almasından endişe duyuyor.

Bazı yatırımcılar, şirketlerin devredilen varlıkların değerini, çıkış teklifi alan orijinal fon destekçilerinin aleyhine olduğundan daha düşük gösterebileceğinden korkuyor. Özel sermaye yöneticileri, orijinal destekçilerine hisselerini yeni fona aktarma şansı sunduklarını ve yeni yatırımcıların varlıkların devredileceği fiyatın belirlenmesine yardımcı olduklarını söylüyor. 

Fakat varlıkları analiz etmek yerine yöneticilerinin gücüne dayanarak fonları desteklemeye alışkın yatırımcılar, bireysel şirketleri değerlendirmek için gerekli beceri veya kapasiteden yoksun olabilir.

Varlık fonu Abu Dhabi Investment Council, kısa süre önce ABD’li özel sermaye şirketi Energy & Minerals Group’u, bir şirketteki hisselerini devam aracına satarken yatırımcıları aldatmaya çalıştığı iddiasıyla dava etti.

Abu Dhabi fonu, EMG’nin gaz sondaj şirketi Ascent Resources’ı kendisine satmayı planlarken, satın alma şirketinin sahipliğini artıracak ve gruptan ücret kazanma yeteneğini yeniden başlatacak bir anlaşmada Ascent Resources’ı düşük değerlediğini iddia etti.

EMG sonunda anlaşmayı durdurdu. O zamandan beri birçok yatırım grubu Ascent’i satın almayı teklif etti.

Devam anlaşmaları, satılamayan daha sorunlu şirketler için son çare olarak görülüyordu. Fakat bu araçlar son zamanlarda güçlü performans gösteren şirketleri elde tutmak için de kullanılmaya başlandı.

Özel sermaye fonlarındaki yatırımcılar hâlâ geleneksel varlık satışlarını tercih ediyor. Sektörde otorite olarak kabul edilen danışmanlık şirketi Bain & Co, özel sermaye fonlarındaki yatırımcıların neredeyse üçte ikisinin, şirketlerin satış veya halka arz yoluyla geleneksel olarak hisselerini elden çıkarmayı tercih ettiğini ortaya koydu.