Warsh, Fed-Hazine anlaşmasının yenilenmesini istedi

Trump’ın Fed Başkanı adayı Kevin Warsh, 1951’de imzalanan Fed-Hazine anlaşmasının yeni bir versiyonu ile iki kurum arasındaki ilişkinin yeniden düzenlenmesini desteklediğini açıkladı.

Bu anlaşma, Fed’in tahvil piyasasındaki etkisini önemli ölçüde sınırlıyor ama küresel finans krizi ve Covid krizi sırasında trilyonlarca dolarlık menkul kıymet alımı yapıldıktan sonra, bugün bu durum geçerli değil.

Ne Warsh ne de Hazine Bakanı Scott Bessent, yeni Fed başkanının göreve başlamasından sonra ne yapacaklarını henüz ayrıntılı olarak açıklamadı.

Warsh, geçen yılki CNBC röportajında, bir anlaşmanın Fed’in bilanço büyüklüğünü “açıkça ve dikkatlice” tanımlayabileceğini ve Hazinenin borç ihraç planlarını ortaya koyabileceğini söylemişti.

Bir yenileme, 30 trilyon dolarlık Hazine piyasası için kısa vadede çok az etkisi olan, sadece bürokratik bir değişiklik olabilir. 

Fakat Fed’in mevcut 6 trilyon doları aşan menkul kıymet portföyünün yeniden düzenlenmesini içeren daha iddialı bir girişim, volatilitenin artmasına ve senaryoya bağlı olarak ABD merkez bankasının bağımsızlığı konusundaki endişelerin derinleşmesine neden olabilir.

Fed-Hazine görüşmelerinin üzerinde gölge gibi duran isim, geçen yıl merkez bankasının faiz oranlarını belirlemedeki görevlerinden birinin hükümetin borç maliyetlerini gözetmek olduğunu savunan Trump olacak.

Bu maliyetler şu anda yıllık yaklaşık 1 trilyon dolar, yani bütçe açığının yarısı kadar.

1951 anlaşması tam da bunu sona erdirmişti. Fed, İkinci Dünya Savaşı ve sonrasında federal borçlanma maliyetlerini düşük tutmak için hem kısa hem de uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirilerini sınırlamıştı. 

Fakat bu reçete, savaş sonrası enflasyonun yükselmesine neden oldu. Truman yönetimi, Fed’in para politikası üzerindeki özerkliğini kesinleştiren bir dönüm noktasında, politika yapıcıların faiz oranlarını kendi başlarına belirlemelerine izin vermeyi kabul etmişti.

Warsh, geçen nisan ayında, Fed’in finansal kriz ve pandeminin ardından gerçekleştirdiği büyük çaplı tahvil alımlarıyla 1951 ilkelerini fiilen ihlal ettiğini söylemişti.

Röportajlarda ve konuşmalarda, bu eylemlerin hükümetin “pervasız borçlanmasını teşvik ettiğini” savundu.

Bessent de benzer şekilde, merkez bankasını bu tür niceliksel genişlemeyi çok uzun süre sürdürdüğü için eleştiriyor ve bunun piyasanın önemli finansal sinyaller verme yeteneğine bile zarar verdiğini söylüyor.

Jerome Powell’ın halefini seçmek için yapılan inceleme sürecini denetleyen Hazine Bakanı, Fed’in “gerçek acil durumlarda ve hükümetin geri kalanıyla koordineli olarak” niceliksel genişleme yapmasını savundu.

Dolayısıyla, yeni bir anlaşma, günlük likidite yönetimi dışında, Fed’in piyasa koşulları elverdiğinde parasal genişlemeyi durdurmak amacıyla, sadece Hazinenin onayıyla büyük ölçekli Hazine tahvili alımları yapacağını açıkça belirtebilir.

Ne var ki, Hazineyi Fed’in kararlarına bu şekilde dahil etmek, başka yorumlara yol açabilir. Evercore ISI’dan Krishna Guha, “Yatırımcılar bunu, Bessent’in herhangi bir niceliksel sıkılaştırma planına ‘yumuşak veto’ hakkına sahip olacağı anlamına geldiği şeklinde yorumlayacaktır,” dedi.

Anlaşmanın daha somut bir versiyonu, birçok piyasa katılımcısının beklediği şeyi ortaya koyacaktır: Fed’in Hazine tahvillerinin orta ve uzun vadeli menkul kıymetlerden 12 ay veya daha kısa vadeli tahvillere kaydırılması.

Bu durumda Hazine, tahvil ve bonoların satışını azaltabilir veya aksi takdirde olduğu kadar artırmayabilir.

Çarşamba günü borç yönetimi ile ilgili üç aylık açıklamasında, bakanlık Fed’in eylemleri ile ihraç planları arasında bir bağlantı kurdu ve merkez bankasının son dönemde tahvil alımlarını artırmasını takip ettiğini belirtti.

Brandywine Global’den Jack McIntyre, “Fed ile Hazine Bakanlığı arasında daha yakın bir işbirliği yolunda ilerliyoruz. Asıl soru, bu işbirliğinin daha da genişleyip genişlemeyeceği,” dedi.

Öte yandan yatırımcılar, Fed’in eylemlerini enflasyonla mücadele görevinden uzaklaştığı şeklinde yorumlayarak, volatilitenin artması ve enflasyon beklentilerinin yükselmesi ihtimalini artırıyor.

En kötü senaryoda, ABD dolarının cazibesi ve Hazine tahvillerinin güvenli liman statüsü zayıflayabilir.

Columbia Threadneedle Investments’ın portföy yöneticisi Ed Al-Hussainy, “Hazinenin öngörülebilir gelecekte Fed’in borcun bir kısmını veya eğrinin bir kısmını satın alacağına güvenebileceğini ima eden bir anlaşma varsa, bu çok, çok sorunlu bir durum,” dedi.

Öte yandan RBC BlueBay Asset Management’ın baş yatırım sorumlusu Mark Dowding, Warsh’un Fed’i ayrı tutmaya kararlı olacağını savunuyor ve “Bu, daha fazla işbirliğini dışlamıyor, fakat resmi bir anlaşmanın olasılığını azaltıyor,” diyor.

Diğerleri ise, Fed’in tahvil piyasasında federal otoritelerin etkisini yeniden canlandırmak için çok aşamalı bir girişimin parçası olduğu geniş kapsamlı senaryolar ortaya koydu.

Evercore ISI’nin merkez bankası stratejisi başkanı Guha, Fed’in 2 trilyon dolarlık mortgage tahvili portföyünü Hazine ile tahviller karşılığında takas etmesi fikrini ortaya attı.

Bu, birkaç engel teşkil etse ve nihayetinde olası görünmese de, bir hedef, Trump yönetiminin odak noktası olan mortgage faiz oranlarını düşürmek olabilir.

Başkan geçen ay, devlet kontrolündeki Fannie Mae ve Freddie Mac’e, potansiyel ev alıcılarının borçlanma maliyetlerini sınırlamak için 200 milyar dolarlık mortgage destekli menkul kıymet satın almaları talimatını verdi.

Pacific Investment Management’ın küresel ekonomi danışmanı ve eski Fed başkan yardımcısı Richard Clarida, yeni bir anlaşmanın “zamanla, Fed’in Hazine ve belki de konut ajansları Fannie Mae ve Freddie Mac ile birlikte çalışarak bilanço büyüklüğünü küçültmesi için bir çerçeve sağlayabileceğini” yazdı.

Warsh’un Bessent ile tek başına bir anlaşma yapamayacağı neredeyse kesin. Fakat bazı mevcut Fed politika yapıcıları, merkez bankasının portföyünü tahvillere kaydırma fikrini desteklemiş ve uzun vadeli varlıklara olan yoğun maruziyetinin artık piyasa yapısını yansıtmadığını savunmuştur.

Deutsche Bank stratejistleri, Warsh liderliğindeki Fed’in önümüzdeki beş ila yedi yıl boyunca Hazine bonolarının aktif bir alıcısı olacağını öngördü.

Bir senaryoda, T-bonoların şu anda %5’in altındaki oranından %55’e kadar yükselmesini öngörüyorlar.

Bununla birlikte, Hazinenin faizli menkul kıymetler yerine tahviller satmaya yönelmesi de maliyetli olacak.

Sürekli olarak devasa miktarda borcun yenilenmesi, Hazinenin borçlanma maliyetlerinin oynaklığını artıracaktır.

Anlaşma olsun ya da olmasın, piyasa katılımcıları tahvil piyasası konusunda Fed ile Hazine Bakanlığı arasında daha sıkı bir ilişki kurulmasını bekliyorlar.