Gelişmekte olan ülkeler dolar cinsinden borçlarını azaltıyor

Gelişmekte olan ülkeler dolar borçlarından uzaklaşarak renminbi ve İsviçre frangı gibi faiz oranları çok düşük olan para birimlerine yöneliyor.

Kenya, Sri Lanka ve Panama gibi borçlu ülkeler tarafından başlatılan bu değişim, ABD Merkez Bankasının (Fed) belirlediği yüksek faiz oranlarına tepkiyi yansıtıyor. Bu oranlar, Başkan Donald Trump’ı kızdırmanın yanı sıra diğer ülkelerin borç servis maliyetlerini de artırıyor.

AllianceBernstein’ın küresel ekonomi araştırmaları başkan yardımcısı Armando Armenta Financial Times’a (FT) verdiği demeçte, “Yüksek faiz oranları ve dik ABD Hazine getirisi eğrisi… gelişmekte olan ülkeler için ABD doları cinsinden finansmanı, gelişmekte olan piyasalardaki borçların nispeten düşük marjlarına rağmen daha külfetli hale getirdi. Sonuç olarak, bu ülkeler daha uygun maliyetli seçenekler arıyorlar,” dedi.

Fakat Armenta, daha ucuz, dolar dışı finansmana geçişi, “finansman ihtiyaçlarını azaltmaya odaklanmak zorunda olan” ülkeler tarafından alınan “geçici önlemler” olarak nitelendirdi.

Çin para biriminin dolar karşısında bu yıl en yüksek seviyesine ulaşmasıyla birlikte renminbi cinsinden borçlanmaya geçiş, Pekin’in 1,3 trilyon dolarlık Kuşak ve Yol geliştirme programının bir sonucu olarak da değerlendirilebilir.

Bu program kapsamında, yabancı hükümetlere altyapı projeleri için yüz milyarlarca dolarlık kredi verildi. Pekin diğer hükümetlerle ikili olarak kredi müzakereleri yürüttüğü için yeni renminbi kredilerinin toplam rakamları yaygın olarak bilinmemekle birlikte, Kenya ve Sri Lanka yüksek profilli dolar kredilerini bu para birimine dönüştürmeye çalışıyor.

Kenya hazinesi ağustos ayında, bütçesini zorlayan 5 milyar dolarlık bir demiryolu projesi için dolar kredilerinin geri ödemesini renminbiye çevirmek üzere ülkenin en büyük alacaklısı olan China ExIm Bank ile görüşmelerde olduğunu açıkladı.

Sri Lanka cumhurbaşkanı da geçen ay parlamentoya, hükümetinin 2022’de ülkenin temerrüde düşmesi nedeniyle durdurulan önemli bir otoyol projesini tamamlamak için renminbi cinsinden kredi aradığını söyledi.

ABD federal fon faiz oranının %4,25 ile %4,5 arasında olması (diğer büyük merkez bankaları tarafından belirlenen eşdeğer oranlardan çok daha yüksek) nedeniyle, yeni dolar cinsinden borçlanmanın toplam maliyeti birçok gelişmekte olan ülke için nispeten yüksek.

İsviçre Merkez Bankası haziran ayında faiz oranlarını sıfıra indirirken, Çin’in referans yedi günlük ters repo oranı %1,4.

Kolombo merkezli Frontier Research’ün ekonomisti Thilina Panduwawala, “Finansman maliyetinin renminbiye dönüşümün nedeni olabileceği görülüyor,” dedi.

2010’larda birçok “Kuşak ve Yol” kredisi, ABD faiz oranlarının çok daha düşük olduğu bir dönemde dolar cinsinden verilmişti. O zamandan bu yana Kenya ve Sri Lanka’nın bu tür borçlarının maliyeti önemli ölçüde artarak dolar finansmanından uzaklaşma eğilimini artırdı.

Renminbi ve İsviçre frangı gibi para birimleriyle borçlanarak, ülkeler dolar tahvillerinin sunduğundan çok daha düşük faiz oranlarıyla borçlanabilirler. 

Fakat Johns Hopkins Üniversitesi Çin-Afrika Araştırma Girişiminden Yufan Huang, Pekin’in bu para birimiyle borç vermeyi benimseme yönündeki daha geniş çaplı çabalarının ilerlemesinin sınırlı kaldığını savundu.

Huang, “Renminbi faiz oranları daha düşük olmasına rağmen, birçok borçlu hâlâ tereddütlü davranıyor. Şu an için, Kenya örneğinde olduğu gibi, bu daha çok duruma göre değişen bir uygulama gibi görünüyor,” dedi.

Hükümetler nadiren renminbi ve İsviçre frangı gibi para birimlerinde ihracat geliri elde ettikleri için, türev araçlar yoluyla döviz kurlarına maruz kalma risklerini de korumak zorunda kalabilirler.

Panama hükümeti mali açığı kontrol altına almak ve kredi notunun çöp statüsüne düşmesini önlemek için mücadele ederken, sadece temmuz ayında bankalardan yaklaşık 2,4 milyar dolarlık İsviçre frangı kredisi aldı.

Panama Maliye Bakanı Felipe Chapman, daha ucuz finansmana erişimin dolar cinsinden borç ihraç etmeye kıyasla 200 milyon dolardan fazla tasarruf sağladığını ve yeni kredilerin korunma amaçlı olduğunu söyledi. 

Bakan, ülkenin “sadece Amerikan doları sermaye piyasalarına güvenmek yerine” devlet borç yönetimini hem avro hem de İsviçre frangı olarak “çeşitlendirdiğini” de sözlerine ekledi.

Kolombiya da dolar tahvillerini yeniden finanse etmek için İsviçre frangı kredilerine yöneliyor gibi görünüyor. Geçen hafta, bir grup küresel banka, yatırımcıların mevcut borcu teminat olarak kullanacak olan hükümete İsviçre frangı kredisi düzenlemenin bir parçası olarak gördükleri, indirimli Kolombiya tahvillerini satın alma teklifini başlattı.

Bogotá henüz böyle bir krediyi onaylamamış olsa da, ülkenin maliye bakanlığı haziran ayında dış para birimi borçlanmasını çeşitlendirme planlarını açıkladı.

XP Investments’ın Latin Amerika makro strateji başkanı Andres Pardo, Kolombiya’nın yüzde 1,5 gibi düşük İsviçre faiz oranlarıyla borçlanarak %7 ila 8 getiri sağlayan dolar borçlarını ve %12’ye kadar getiri sağlayan yerel peso tahvillerini geri alabileceğini söyledi.

Ülkenin yerel para birimi cinsinden borcu, hükümetin önemli bir mali kuralı askıya almasının ardından o ay S&P tarafından çöp statüsüne indirildi. 

Yatırımcılar, hükümetlerin İsviçre frangı cinsinden borçlanmasının faiz giderlerini sınırlamaya yardımcı olabileceğini, ancak uzun vadede bu tür borçlanmanın dolar cinsinden tahviller için daha büyük kamu piyasasına erişimin yerini alamayacağını belirtti.

Bir gelişmekte olan piyasa borç fonu yöneticisi, “Vade profilinizi düzeltmek istiyorsanız, bunlar temel göstergelere yardımcı olur… fakat politika yapıcıların [dolar] piyasalarını onlara yeniden açmak için iyileştirmeler yaptığını görmemiz gerekiyor,” dedi.

JPMorgan’a göre, gelişmekte olan piyasalardaki şirketler de bu yıl daha fazla avro cinsinden tahvil satıyor ve bu borçların tutarı temmuz ayı itibarıyla 239 milyar dolara yükselerek rekor seviyeye ulaştı.

Gelişmekte olan piyasalardaki dolar cinsinden şirket tahvillerinin toplam değeri yaklaşık 2,5 trilyon dolar.

Impax Asset Management’ın portföy yöneticisi Toke Hjortshøj, “Bu yılki avro cinsinden ihraçlar, dolar cinsinden ihraçlardan daha fazla artıyor,” dedi.

Yönetici, Asya’daki ihraççıların, 15 yıl önce %10 ila 15 olan avro cinsinden ihraçların üçte birini oluşturduğunu ekledi.