Avrupa hükümetleri, kısa vadeli borçlara yöneliyor

Avrupa hükümetleri, borçlanma maliyetlerindeki artışın yol açtığı zararı sınırlamak için daha kısa vadeli finansmana yönelirken, uzun vadeli devlet tahvillerinin satışını kısıtlıyor.

Barclays’in hükümet tahvil ihraç eğilimlerine dayanan tahminine göre, Almanya, Fransa ve İtalya dahil olmak üzere büyük Avro bölgesi piyasalarında satılan borçların ortalama vadesi, 2015’ten bu yana ilk kez bu yıl 10 yılın altına düşmesi bekleniyor. 

Banka, ortalama vadenin yaklaşık 8,8 yıl olacağını ve bu yüzyılın en düşük seviyesine ulaşacağını tahmin ediyor.

Bu rakamlar, ülkelerin borç yöneticilerinin, emeklilik fonları gibi geleneksel alıcıların uzun vadeli borçlara olan ilgisinin azalmasına nasıl tepki verdiklerini gösteriyor.

Bu ay, Hollanda 1,8 trilyon avroluk emeklilik sisteminde kapsamlı bir reform gerçekleştirdi ve bu reformun uzun vadeli borçlara olan talebi azaltması bekleniyor. 

İngiltere gibi ekonomiler de, bir zamanlar uzun vadeli tahvillerin neredeyse doyumsuz alıcıları olan tanımlanmış fayda emeklilik sistemlerinden uzaklaşma eğilimi gösterdi. 

Aegon Asset Management’ın küresel yatırım direktörü Stephen Jones, “Yapısal talep temelden değişti. Zorunlu alıcı tabanını ortadan kaldırdınız ve aslında onu çözmeye başladınız,” dedi.

Bu tablo, on yıl öncesine göre büyük bir değişiklik gösteriyor. O dönemde Avrupa hükümetleri, bazen 100 yıla kadar vadesi olan ultra uzun vadeli tahviller ihraç ederek düşük borçlanma maliyetlerini sabitlemek için acele ediyorlardı.

Kısa vadeli borçlanma genellikle hükümetler için daha ucuzdur, yani uzun vadeli ihraçlardan kaçınarak faiz giderlerini azaltabilirler. Fakat ABD’nin son yıllarda yaptığı gibi daha kısa vadeli tahvillere güvenmek kamu maliyesini faiz oranlarındaki dalgalanmalara daha fazla maruz bırakır, çünkü borçların düzenli olarak yeniden finanse edilmesi gerekir.

Fakat küresel tahvil arz fazlası nedeniyle, iki yıllık ve 10 yıllık borçlanma maliyetleri arasındaki fark, son iki yılda büyük Avrupa ekonomilerinde keskin bir şekilde genişledi.

Insight Investment’ın yatırım uzmanları başkanı April LaRusse, vade sürelerini kısaltmaya yönelen borç yöneticilerinin, uzun vadeli borçlarına olan talebin düşüşüyle mücadele eden ülkelerin “yardımına koştuğunu” söyledi.

Barclays, bu yıl AB üye ülkeleri genelinde brüt borç satışlarında 100 milyar avroluk bir artış öngörüyor. Bu hafta Japonya’da yaşanan borç satışı, zengin ülkelerin rekor düzeyde borçlanmasına ilişkin yatırımcıların endişelerinin en son göstergesi olarak, dünya çapındaki tahvil piyasalarına da sıçradı. 

Avro bölgesi piyasası, Almanya’nın geçen yıl altyapı ve savunma harcamalarında büyük bir artışa yol açmak için anayasal borçlanma sınırını gevşeteceğini duyurmasıyla da dönüşüm geçirdi.

Borç freni, ülkenin borçlanma maliyetlerini bastırarak blokun en güvenli borçlusu konumunu destekleyen bir borç kıtlığı yaratmıştı. Ülkenin borç sorumlusu haziran ayında “Bund kıtlığı kesinlikle sona erdi” açıklamasını yaptı.

Yatırımcılar, ihraçlarda artış ve daha güçlü ekonomik büyümeye hazırlandıklarından, Avro bölgesinde uzun vadeli devlet borçlanmasının referans noktası olan Alman Bund tahvillerinin getirileri, harcama planının açıklanmasından bu yana keskin bir artış gösterdi.

30 yıllık getirileri, on yıldan fazla bir süredir görülmemiş seviyeler olan yüzde 3,5 civarında seyrediyor.

Yatırımcılar, İngiltere’de Borç Yönetimi Ofisi’nin bazı uzun vadeli borç ihalesini iptal etme ve bir yıl içinde vadesi dolacak olan hazine bonosu piyasasının genişletilmesi konusunda danışma süreci başlatma kararının, kasım ayı bütçesinin piyasada sakin bir şekilde karşılanmasının önemli bir nedeni olduğunu savunuyor.

Aberdeen Investments’ın yatırım direktörü Matthew Amis, bütçenin “bazı endişeleri yatıştırmış” olsa da, DMO’nun adımlarının son dönemde devlet tahvillerinin üstün performansının ardındaki daha önemli katalizör olduğunu belirtti.