Özel kredi portföylerinde gerginlik yayılıyor; en büyük fonlardan bazıları değer düşüklüğü kaydı yapıyor ve sorunlu krediler konusunda uyarıda bulunuyor.

Sabit getirili menkul kıymet veri sağlayıcısı Solve’un verilerini inceleyen Financial Times’ın (FT) analizine göre, en büyük özel borç yatırımcılarından bazılarının elindeki sorunlu kredilerin değeri, sektörün petrol fiyatlarındaki çöküşün etkilerini atlatmaya çalıştığı 2017 yılında görülen seviyelere ulaştı.

Özel kredi kredilerine yatırım yapan halka açık fonlar olan en büyük 20 iş geliştirme şirketi (BDC) tarafından tahakkuk durdurulmuş statüye alınan krediler, mart ayı sonundaki yüzde 2’lik seviyeden ikinci çeyrekte maliyetlerinin medyan yüzde 2,8’ine yükseldi.

Faiz tahakkuku durdurma sınırı, özel kredi sektöründeki gerginliğin bir göstergesi. Bu durum, borçluların kredilerine ilişkin ödemeleri durdurduğunu ya da bir fonun, borçlunun yakında yükümlülüklerini yerine getiremeyeceğini düşündüğünü gösterir.

Özel kredi yatırım şirketi Golub Capital’in eş genel müdürü David Golub, bu ayın başlarında yatırımcılara, sektörün temerrütler ve sorunlu kredilerdeki artışla boğuşurken “yüksek kredi stresi” yaşandığını söyledi.

Golub, “Bir kredi döngüsünün içindeyiz. Diğerleri bir süre bunu inkar etti. Artık pek fazla inkar edildiğini sanmıyorum,” dedi.

Fitch Ratings analistleri geçen hafta, özel kredi temerrütlerinin temmuz ayında yeni bir rekor seviyeye ulaştığı konusunda uyarıda bulundu.

PitchBook LCD’nin ayrı verileri, fonların değer düşüklüğü ile sarsılması ve kredilerin satışı ile geri ödemelerinin yeni anlaşmalardaki taahhütleri aşması nedeniyle, en büyük halka açık BDC’lerin ikinci çeyrekte yeniden küçüldüğünü gösterdi.

KKR ve Blue Owl tarafından yönetilen halka açık fonlar ile Apollo Global tarafından yönetilen ve MidCap Financial olarak bilinen fon, bu çeyrekte geri ödemelerin yeni kredi vermeyi aştığı fonlar arasındaydı.

KKR yöneticileri, sınırlı anlaşma sayısına ve belirli kredilerden çıkma çabalarına işaret etti. 

Şirketin halka açık fonu FS KKR Capital Group, ikinci çeyrekte kredi portföyünün yüzde 7,1’inin sorunlu olduğunu bildirdi.

Bu oran bir önceki çeyreğe göre hafif bir iyileşme gösterse de sektör ortalamasının hâlâ çok üzerinde.

Bu rakamlar, sigorta şirketleri, emekliler ve varlıklı bireyler adına yatırım yaparken büyümenin ana kaynağı olarak özel kredilere büyük ölçüde bahis oynayan özel yatırım sektörünün karşı karşıya olduğu zorluğu ortaya koyuyor.

Bu yatırım araçlarının hızlı yükselişi ve sağladıkları yüksek yönetim ücretleri, Blue Owl, Ares Management, Blackstone, Apollo ve KKR gibi grupların değerlemelerini zirveye çıkardı. 

Fakat özel kredilerin getirilerinin düşmesiyle birlikte yaşanan yoğun sermaye çıkışı, bu grubun hisselerine baskı oluşturdu.

Sektörün devleri, uzun bir süre boyunca temerrütlerin nispeten düşük seviyede seyretmesinin ardından, iflasların ve yeniden yapılandırmaların uzun vadeli ortalamalarına doğru geri dönmeye başladığını kabul etti.

Oaktree’nin kredi kolunun eş genel müdürü Armen Panossian, “Sermayemizi koruyoruz ve daha savunmacı ve riskten kaçınan bir duruş sergiliyoruz. Daha fazla dalgalanma olacağını düşündüğümüz bir ortamda piyasaya aktif olarak girebilmek istiyoruz… Yüzeyin altında endişe verici unsurlar var,” dedi.

Fakat 2 trilyon dolarlık varlık sınıfındaki pek çok yönetici, özel kredi sektöründeki sorunlara ilişkin alarmist yaklaşımın abartılı olduğuna inanıyor.

Bunlardan birçoğu, varlık sınıfı üzerinde baskı yaratan sermaye çıkışlarından FT dahil medyayı sorumlu tutuyor.

Birbiri ardına yapılan kazanç açıklamaları toplantılarında üst düzey yöneticiler, üstlendikleri kredilerin çoğunun iyi performans göstermeye devam ettiğini ve kredi verdikleri ortalama işletmelerin kârlarının arttığını belirtti.

Blue Owl’un eş başkanı Craig Packer, şirketin fonlarından birine yatırım yapanlara “Kredi göstergeleri sağlıklı ve yönetmekte olduğumuz sorunlar münferit kalmaya devam ediyor,” dedi.

Ares’in ABD doğrudan kredi işini yöneten Jim Miller, borçluların “sağlam” durumda olduğunu belirterek, “faiz karşılama oranı ve kaldıraç seviyelerinin genel olarak beş yıllık ortalamamızla tutarlı olduğunu” kaydetti.

Bu iyimserliğin bir kısmı, dünya çapında işletmelere binlerce krediyi elinde bulunduran özel kredi sektörünün önündeki karmaşık tabloyu gizliyor.

BDC portföylerinin önemli bir bölümünü oluşturan yazılım şirketleri gelir artışı bildirmiş olsa da, kurumsal harcamaların yapay zekaya kaymasıyla birlikte bu büyümenin ne kadar sürdürülebilir olacağı belirsiz.

Şu ana kadar görülen sıkıntıların büyük kısmı, faiz oranlarının sıfıra yakın olduğu ve özel sermaye gruplarının yüksek değerlemeler karşısında satın alma çılgınlığına kapıldığı 2020 ile 2021 yılları arasında fonların finansmanına katkıda bulunduğu yatırımlara odaklanıyor.

Faiz oranlarının yükselmesiyle birlikte bu şirketlerin çoğu artık borçlarını ödemekte zorlanıyor ve yöneticiler, kazanç açıklamaları sırasında sorunların kaynağı olarak defalarca bu grubu işaret ediyor.

Barings’in küresel özel finans ekibi başkanı Bryan High, artan borçlanma maliyetlerinin “bazı işletmelerin yatırım yapmasını engellediğini” söyledi ve “Ürettikleri tüm nakdi kredi verenlere faiz ödemek için kullanıyorlar ve bu nedenle bazı işletmelerin büyümesi olabileceği kadar güçlü olmadı,” dedi.

Bu çeyrekte, Blackstone ve KKR gibi kredi verenler, yazılım grubu Medallia’ya verdikleri kredinin değerini düşürdü.

Özel sermaye şirketi Thoma Bravo, yılın başlarında bu işletmeyi kredi verenlere devretmiş ve 5 milyar dolarlık sermaye yatırımı konusunda pes etmişti.

Blackstone’un fonu, bu yatırımı mart ayındaki 60 sentten haziran sonunda dolar başına 50 sentin altına düşürdü.

Ares fonu, insan kaynakları yazılım şirketi Cornerstone OnDemand’e verdiği kredinin değerini düşürürken, Blackstone ve KKR gibi kredi verenler ise diş hizmetleri şirketi Affordable Care’in borçlarını ödeyememesi üzerine şirketi devraldı.

Bu zayıflık, BDC hisse fiyatlarındaki düşüşle de ortaya çıktı. KKR ve BlackRock tarafından yönetilen halka açık BDC’lerin hisse fiyatları, geçtiğimiz yıl boyunca yüzde 15’in üzerinde değer kaybetti.

Apollo tarafından yönetilen fon ise aynı dönemde yatırımcıları için yüzde 14,5 değer kaybetti.

Goldman Sachs, Ares ve Golub tarafından yönetilen fonlar da dahil olmak üzere diğer fonlar ise en düşük seviyelerinden toparlanarak ya kârlılığa geri döndü ya da pozitif getiri eşiğinde seyrediyor.

BlackRock da dahil olmak üzere bazı şirketler portföylerini yeniden yapılandırdı. TCPC ticker sembolüyle bilinen şirketin fonu, bilançosunu güçlendirmek amacıyla 523 milyon dolarlık bir kredi bloğunu sattı.

Yöneticiler, fonun geleceği için seçenekleri değerlendirmek üzere bankacılarla anlaştıklarını belirttiler; bu seçenekler arasında varlıkların satışı ve fonun tasfiyesi de yer alabilir.

KKR’nin sorunlu fonu da dahil olmak üzere diğerleri ise bazı teşvik ücretlerinden feragat etti.

Oppenheimer analisti Mitchel Penn, BDC hisse fiyatlarındaki düşüşün, fonların “iflasa mahkum fiyatlandırma”ya tabi tutulduğu anlamına geldiğini belirtti.

Kendi araştırmasına göre, son beş yılda ortalama olarak en alt çeyrekte yer alan fonlar, 10 yıllık Hazine tahvili getirisinin altında bir özkaynak kârlılığı elde ediyordu.

Penn, “Kredi değerlendirme süreci olması gerektiği kadar iyi değildi. O kadar seçici davranmadılar,” dedi.

Geçen ay ABD perakende satışları beklentilerin çok altında kaldı ve %0,6 oranında geriledi.

Bu, dokuz aydır görülen ilk düşüş ve Mayıs 2025’ten bu yana kaydedilen en büyük gerileme.

ABD Ticaret Bakanlığı’nın perakende satış raporu enflasyona göre düzeltilmedi. Dolayısıyla geçen ay olduğu gibi benzin fiyatları düştüğünde, genel satış rakamları da düşer.

Ne var ki bu, düşüşü açıklamak için yeterli değil; çünkü bu faktör hesaba katıldığında bile temmuz ayında satışlar yine de azaldı.

Çevrimiçi alışveriş devi Amazon, bu yıl devasa Prime Day indirim etkinliğini temmuz ayından haziran ayına kaydırdı.

Walmart+ ve Target Circle de haziran ayında üyelere özel indirim etkinlikleri düzenledi.

Wall Street Journal’a göre, mağazasız perakendecilerin (çoğunlukla çevrimiçi mağazalar) satışları haziran ayında %7,7 arttı. Temmuz ayında ise bu rakam %2,2 azaldı.

Enflasyona göre ayarlanmamış temmuz ayı fiyatları, benzin istasyonlarındaki satış düşüşünden etkilendi.

Yakıt fiyatları, ayın ilerleyen günlerinde Hürmüz Boğazı’nda ABD ile İran arasında bir çıkmaza girildiğine dair işaretlerin artmaya başlamasına kadar düşük seviyelerde kaldı. Rapora göre, benzin istasyonlarındaki satışlar geçen ay %0,9 oranında düştü.

Otomobil kulübü AAA’ya göre, benzin fiyatları temmuz ayının son haftasından bu yana yükseliyor ve bir ay önceki 3,85 dolardan bir gecede tekrar artarak galon başına 4,08 dolara çıktı.

Bu rakam, Amerikalıların geçen yılın bu döneminde ödediği fiyattan galon başına 92 sent daha fazla.

Otomobil ve yedek parça satıcılarının satışları, otomobil üreticilerinin promosyon teşviklerinin de etkisiyle haziran ayında kaydedilen %1,9’luk artıştan sonra %1,8’lik bir düşüş yaşadı. Elektronik ve beyaz eşya satışları %0,5 azaldı.

Kısacası, tüketiciler Haziran ayında yüksek meblağlarda kadar alışveriş yaptılar, ardından temmuz ayında, özellikle de Dünya Kupası kutlamaları sona erdiğinde, hareketsiz kaldılar.

Bunun yanı sıra başka gelişmeler de var: Michigan Üniversitesi’nin aylık tüketici anketinin ön sonuçlarına göre, tüketici güveni bu ay yaklaşık %8 oranında düştü.

Dün açıklanan anket sonuçları, tüketicilerin yüksek enflasyonun satın alma güçlerini azaltmaya devam edebileceğinden endişe duyduklarını gösteriyor.

Ayrıca, ABD’de geçen ay beklenmedik bir şekilde 23.000 istihdam kaybedildi ve pandemi dönemi hariç tutulduğunda işgücüne katılım oranı 50 yılın en düşük seviyesinde bulunuyor.

Ek olarak, enflasyon geçen ay düşmüş olsa da yıllık oran hâlâ %3,4 civarında seyrediyor; bu rakam, Fed’in %2’lik hedefinin oldukça üzerinde.

Önümüzdeki haftalarda iktisadi veriler bu şekilde seyretmeye devam ederse, Kevin Warsh ve Federal Rezerv’in diğer üyeleri, eylül ayında yapılacak bir sonraki toplantıda faiz oranlarını muhtemelen sabit tutacaklar.

İki ülke arasındaki diplomatik gerilim had safhadayken, ABD hükümeti Brezilya Yüksek Mahkemesi yargıcına yönelik yeni yaptırımları gündemine aldı.

Konuya yakın kaynakların Financial Times’a (FT) aktardığına göre, Trump yönetimi, geçen yıl insan hakları gerekçesiyle yaptırım uyguladığı ama daha sonra bu kararı geri aldığı Yargıç Alexandre de Moraes’e karşı yeni önlemler almayı değerlendiriyor.

Washington’un bu yargıca yeniden odaklanması, Latin Amerika’nın en büyük ülkesinde yaklaşan seçimlerin üzerine gölge düşüren ticaret ve siyaset alanlarındaki Brezilya ile arasındaki uçurumu daha da genişletebilir.

De Moraes, bir yıldan biraz fazla bir süre önce Küresel Magnitsky Yasası kapsamında yaptırımlara maruz kalmış ve ABD Hazine Bakanı Scott Bessent tarafından, Brezilya’nın eski başkanı Jair Bolsonaro’ya yönelik olanlar da dahil olmak üzere “baskıcı bir sansür kampanyası, insan haklarını ihlal eden keyfi gözaltılar ve siyasallaştırılmış kovuşturmalar” ile suçlanmıştı.

Donald Trump’ın müttefiki olan Bolsonaro, darbe planlamak suçundan geçen yıl 27 yıl hapis cezasına çarptırılmıştı.

Öte yandan yargıç, eşi ve ailesine ait bir şirkete yönelik yaptırımlar, Trump ile Brezilyalı mevkidaşı Luiz Inácio Lula da Silva arasında yapılan bir görüşme ve telefon görüşmelerinin ardından aralık ayında kaldırıldı.

Brezilya, ABD’den işgal girişimi bekliyor

Konuya yakın ve isminin açıklanmamasını isteyen bir kaynağa göre, ABD’nin de Moraes’e olan ilgisi, kısmen Brezilya’da basın özgürlüğü konusunda tartışma başlatan bir dava nedeniyle yeniden canlandı.

Yargıç, bir Yüksek Mahkeme yargıcı ve ailesiyle ilgili basın haberlerine yönelik soruşturma kapsamında bir gazeteciye ve iki kaynağa yönelik polis baskınlarına izin verdi.

De Moraes, söz konusu bilgilerin yasadışı yollarla elde edilip ifşa edildiğini ve bu durumun yargıcın ailesinin güvenliğini tehlikeye attığını savundu.

Yargıç, birkaç yıl önce Elon Musk ile kamuoyu önünde çatışması ve milyarderin X platformunu Brezilya’da kısa süreliğine engellemesi sonrasında küresel bir ün kazandı.

Destekçileri, onun “Brezilya demokrasisini yanlış bilgi dalgasına karşı korumaya yardımcı olduğunu” söylüyor. 

Fakat Trump yönetimi de dahil olmak üzere eleştirmenler, onu ifade özgürlüğü haklarını ihlal eden biri olarak görüyor.

ABD hükümetinin düşüncesine aşina bir kişi, “O, başkanın destekçilerinin peşine düştü. Sadece Elon Musk değil, Brezilya’daki MAGA taraftarlarının da. Brezilya ile iyi ilişkiler kurmak istesek bile, bu adamın bir düşman olduğu açık,” dedi.

ABD, iki Brezilyalı örgütü “terörist” ilan etti

Magnitsky yaptırımlarının yeniden uygulanmasının “değerlendirme aşamasında” olduğunu belirten başka bir kişi, bu yaptırımların ABD’de bulunan varlıkların dondurulmasını ve hedef alınan kişilerle iş yapan Amerikan şirketleri ile bireylerine yasak getirilmesini içerdiğini söyledi.

Bir kararın alınıp alınmayacağı veya ne zaman alınacağı net olmasa da, bu tür herhangi bir adım, Amerika kıtasının en kalabalık iki ülkesi arasında tırmanan misilleme sarmalını daha da şiddetlendirecek.

Gerginlikler, bir yıldan fazla bir süre önce Trump’ın Brezilya’ya yüzde 50’lik ticaret gümrük vergisi uygulayarak Bolsonaro aleyhindeki kovuşturmanın düşürülmesini talep etmesiyle patlak vermişti.

Bu gümrük vergisi daha sonra ABD Yüksek Mahkemesi tarafından iptal edildi.

O zamandan beri yaşanan kısa süreli gerginlik azalması sona erdi ve ABD, temmuz ayında birçok Brezilya ürününe yüzde 25’lik ithalat vergisi uyguladı.

Brezilya, ekim ayında yapılacak seçimlere müdahale endişesiyle geçen ay iki Trump elçisinin ülkeye girişini reddetti. Washington ise bu iddiaları kabul etmiyor.

ABD, Brezilya büyükelçisinin vizesini iptal etti

Dördüncü başkanlık dönemi için yeniden seçilmeye çalışan Lula, ABD’nin hapisteki eski liderin oğlu olan baş rakibi Senatör Flávio Bolsonaro’yu desteklemek için harekete geçebileceğini öne sürdü.

80 yaşındaki başkan, ABD Dışişleri Bakanı Marco Rubio ile de kamuoyu önünde sert sözler alışverişinde bulundu.

Binlerce destekçisi, pazar günü São Paulo’nun sanayi banliyösü São Bernardo do Campo’daki bir stadyumda düzenlenen resmi seçim kampanyası açılışında Lula’yı karşıladı.

Lula, 1970’lerin sonlarında metal işçileri grevlerine öncülük eden bir sendikacı olarak bu bölgede ün kazanmıştı.

Burada yaptığı konuşmada Lula, “Kendileri gibi birinin, kendilerinden farklı birinden daha fazla şey yapabileceğine inanan bu ülkenin çalışan erkek ve kadınlarına teşekkür ediyorum. Hayatta olduğum sürece mücadeleyi bırakmayacağım ve sağın [galip gelmesine] izin vermeyeceğim,” dedi.