The Diplomat/ Merhamet A. Kuo

Çin’in ekonomik rahatsızlığının temelleri

Çin ekonomisindeki rahatsızlık, bazılarının öne sürdüğü gibi sadece veya spesifik olarak ekonomik bir “uzun Kovid-19” vakası değil, uzun süredir yeniden başlatma gerektiren bir ekonomik kalkınma modelinin ürünü. Sorun şu ki, Çin’in yapması gereken siyasi ve kurumsal değişiklikler ÇKP’nin felsefeleri ve stratejisiyle uyumlu değil.

Son zamanlarda çeşitli “uzmanlar” Çin’in zayıf demografisi hakkında çok konuşuyor ve hızlı yaşlanmanın Çin ekonomisi üzerinde önemli bir zorluk ve kümülatif bir engel olduğuna dikkat çekiyor. Ancak asıl sorun, Çin’in yüksek tasarruflu/yüksek yatırımlı ve merkantilist büyüme modelinin, hükümetin doğal eğilimlerini kontrolcü ve baskıcı davranışlara ve büyüme karşıtı önlemlere yönlendiren bir dizi sistemik ve garip sorunla birlikte ortaya çıkmasıdır.

Çin’in yerel yönetimleri ve devlet işletmeleri borç batağında ve birçoğu ciddi borç servisi sorunları yaşıyor. Evergrande ve Country Garden gibi önde gelen özel sektör firmalarındaki finansal stresin de gösterdiği gibi, emlak sektörü de elbette aynı durumda. Japonya’da olduğu gibi, Çin’in reel faiz ve inşaat sektörleri geçmişteki aşırı inşaat, borçluluk ve hane halkı oluşumundaki zayıf demografik yapı nedeniyle yıllar boyu daralmayla karşı karşıya. Üstelik üretkenlik artışı da durdu. Kayıt dışı sektörlerdeki düşük ücretli/düşük vasıflı işlerin ve esnek ekonominin artık imalat ve inşaat sektörlerindeki yüksek ücretli ve vasıflı işlerin yerini almasıyla işgücü piyasasının yapısı değişiyor.

Çin’in ticaret açığı, ithalata olan talebin zayıf olması nedeniyle hızla artıyor ancak bunun dünyanın geri kalanına sevdirilmesi pek mümkün değil ve Çin’in dış ticaret görünümü herkesin hatırlayabileceği kadar kötü. Tüm bunlara ek olarak Xi Jinping yönetimi, özel firmaların ve girişimcilerin güvenini baltalamış durumda.

Temel olarak, Çin’deki büyüme 2000’li ve 2010’lu yıllar arasında yarı yarıya azaldı ve 2020’li yıllarda yaklaşık yüzde 2-3’e inecek. Hükümet, piyasa, sosyal reformlar ve vergi reformlarını benimseme eğilimine bağlı olarak böyle bir büyümeyi olumlu ya da kötü bir deneyim haline getirebilir.

Şu ana kadar Çin, geçmişte sıklıkla uyguladığı, kredi büyümesini hızlandırmayı baskılayan ve gayrimenkul için büyük ölçekli borçlanmayı onaylayan önlemleri uygulama konusunda isteksiz davrandı. Bununla birlikte, firmalar üzerindeki mali ve düzenleyici baskıları hafifletmeye yönelik önlemlerde yerel yönetimler için hızlandırılmış borçlanmada faiz oranı ve likidite politikalarında sert duruş sergilendi. Zhejiang ve Jiangsu, göçmen işçilerin katılımını teşvik etmek amacıyla hafifletici bazı yeniliklere imza atsa da istenilen cazibe burada da yaşanmadı. Hükümet ayrıca, ÇKP’nin insanları daha fazla özel sektörü ve daha fazla tüketim yanlısı hale getirdiğini düşünmeye teşvik etmek için bir kampanya başlattı.

20.ÇKP Merkez Komitesinin çok beklenen Üçüncü Plenum’u da dahil olmak üzere önümüzdeki haftalar ve aylar, hükümete bu retoriği biraz somutlaştırma fırsatları sunabilir.

Çin’in mevcut ekonomik durumunu Japonya’nın 1990’lardaki durgunluğuyla karşılaştırma

Japonya’nın 1990’lardaki durgunluğu, gayrimenkul ve varlık balonunun patlamasının ardından meydana geldi ve özellikle firmalar arasında bilanço yükümlülüklerinin aşırı derecede arttı. Para ve maliye politikaları ekonomik sorunları çözemedi; iktidardaki Liberal Demokrat Parti, devlet, bankalar ve şirketler arasındaki iç içe geçmiş ilişkiler nedeniyle sorunların çözümünde zorlandı.

Japonya gibi Çin de yüksek tasarruf, yüksek yatırım ve bastırılmış tüketim içeren merkantilist bir ekonomik kalkınma modeline sahip. Birkaç yıldır bu ülkede aşırı yatırım, sermayenin yanlış tahsisi, verimsizlik ve deflasyon eğilimi de görülüyor. Ayrıca Japonya gibi, ilk kez nüfus yaşlanması ölçütlerinin ve hane halkı oluşumunun bozulmaya başladığı bir zamanda, çok daha büyük bir emlak sektörüyle devrilme noktasına ulaşıldı.

Japonya şablonu benzer olmasına rağmen tam aynı değildir. Çin’deki özel sektör bilançoları en azından henüz bu kadar gergin değil. Çin’in emlak sektörü şu ana kadar Japonya’da olduğu gibi fiyatlardan ziyade işlem hacimlerindeki büyük düşüşler yoluyla uyum sağlıyor.

Çin büyük bankaların batmasına izin vermeyerek devletin finans sektöründeki rolü ve sermayenin dışarıya doğru hareketi üzerindeki sıkı kısıtlamaların varlığı nedeniyle finansal sıkıntıyı farklı şekilde sürdürebilecekler.

Ancak bunlar, ekonomide Japonlaşmanın tezahürlerinin farklı olacağı anlamına gelirken Çin’in aynı türden ekonomik sonuçlardan ve nihayetinde reform ihtiyacından kaçınabileceği anlamına gelmiyor.

Yatırımcıların Çin’e olan güveninin azalması karşısında Japonya’nın alternatif bir yatırım hedefi olarak yeniden canlanmasını mümkün mü?    

Portföy yatırımı açısından Tokyo Borsası yılbaşından bu yana yaklaşık yüzde 20 artarken, Shanghai Bileşik Borsası değişmedi. Çin hisse senedi piyasasının bize ekonomi hakkında çok şey söyleyip söylemediği tartışmalı bir konu, ancak emlak sektöründe derinleşen sorunlar ve yuanın zayıflaması gözden kaçmıyor. Çin’in giderek daha fazla politik hale gelmesiyle yatırımcıların Japonya’da daha şeffaflık ve gelişen yönetişimi tercih edeceklerini düşünüyorum.

Çin-ABD jeopolitik durumunun Çin’in zayıf ekonomik toparlanması üzerindeki etkisi ne olur?

Çin şu anda 19 trilyon dolarlık bir ekonomisi ve ABD ile olan jeopolitiği, bazı şokların tetiklenmesi için bir sebep. Örneğin, ihracat kontrollerinin, gelişmiş yarı iletkenlerin ve diğer teknolojik ürünlerin tedarikindeki kısıtlamaların ve yabancı yatırımların yeniden kalibrasyonunun bazı düzenlemesi mümkün.

Çin’in neredeyse tüm ekonomik zorluklarının “Çin malı” olduğunu söyleyebilirim. Ancak jeopolitik gerilimler, Çin’deki Casuslukla Mücadele Yasası, Enflasyonu Azaltma Yasası ve CHIPS ve Bilim Yasası gibi önemli mevzuat parçalarının bir sonucu olarak Çin’in baskı altına alınmasına ve ABD’nin daha da güçlenmesine yardımcı olabilir.